一、 新三板精选层打新受市场追捧

新三板精选层已经正式序幕，截至7月1日，共8只新股分3天时间发行。以贝特瑞为例，公司收到的有效报价申购股数为8.15亿股，冻结资金总额高达353亿元。可以说，作为2020年国内资本市场改革的重点工程之一，新三板精选层设立及股票公开发行改革又再一次以超市场预期的速度推进。

已经挂牌通过的32家新三板精选层公司，2019年净利润均值为8146万元，募资总金额达100亿元，平均每家3.13亿元。贝特瑞是计划募资金额最大的企业，高达20亿元，翰博高新、颖泰生物分别以6亿元、5.45亿元的募资金额排在第二、第三位。从企业质地上看，32家企业有31家2019年营收在1亿元以上，其中颖泰生物体量最大，营收高达53亿元，贝特瑞、翰博高新、球冠电缆营收均在20亿元以上。

二、 新三板精选层底层投资逻辑关注点

本次新三板精选层打新的正式开始，表明新三板全面深化改革规则体系已基本形成。精选层作为注册制改革的又一个“试验田”，首批挂牌企业的市值情况以及未来整体的投资策略将会持续受到各方的关注。如何进行新三板精选层的投资，以及未来投资逻辑，我们的观点是这样的：

（1）后头部企业量、质、价不逊于主板

头部的精选层企业无论是营收、利润，还是研发投入水平均接近于与科创版上市企业的平均水平，历史上科创版上市公司中30%即来自于新三板企业。从估值角度看，创新层估值中枢16倍PE，也低于创业50倍和科创版70倍的水平。除了新三板企业年轻有活力的特点外，优选出的头部企业还呈现出了明显的质量优势。

（2）以价值成长作为长期投资策略

虽然目前创新层打新受市场追捧，市场普遍认为精选层存在着短期的打新、转板的投资机会，同时从数据来看，新三板合格投资者账户已累计达130.8万户，较2019年末的23.28万户扩大4.6倍，精选层引起的东风正疾。但是我们认为短期市场回暖无法解决长期顾虑，受主板注册制和香港与国内资本市场加速融合大趋势下，新三板政策红利的相对优势并不明显，且市场流动性仍是最大短板，投资仍需严守纪律和策略。

我们建议以价值成长作为长期投资的核心投资策略，通过在精选层发现优质的行业、公司和投资时点，参与企业生命周期中最关键的成长阶段，充分分享公司成长和价值创造机会带来的投资收益。

（3）市场竞争模型下的标的优选策略

根据苏泊尔产业资本选择ICT企业的优选策略模型，我们会首先选择那些市场已经处于高速增长或者具备长期成长空间的行业，投资必须顺应产业发展方向，同时市场天花板高度足够容纳高估值的企业，如海外已经有成熟标的已经被市场验证则更佳；然后根据企业竞争力模型分析企业的商业模式的要素、企业核心竞争力，通过对商业模式、产业壁垒和价值传导等多个方面，确认企业的竞争优势；同时，对企业核心团队的评估也不可或缺，企业家的格局观、执行力和分享意识是企业长期成长的决定性基因，也是避免出现道德风险的风控手段。

具体到成长性上，除了对企业过去以及未来的营收和利润的增速判断外，更要关注企业研发投入比例，这是判断是否具备先发优势和技术护城河的重要因素。

三、结论

综上而言，我们建议以平常心去拥抱精选层的历史投资机会，以整体研究框架下的长期价值投资的策略，结合公司本身的资产以及未来成长性作为主要逻辑支点。快乐很简单，投资亦如是，预祝大家都能在精选层寻找到属于自己的“秦”王。