作者：运营总监 张冬璐
2020年中央经济工作会议于12月16日至18日在北京举行。作为判断当前经济形势和定调第二年宏观经济政策最权威的风向标，会议释放了哪些信号？对新一年的投资布局有何指引？结合2019年与2020年中央经济会议的政策口径对比，小编带您速览2021经济形势及投资方向的风向标。
核心观点
1、宏观经济形势预判：
◎ 经济逐渐恢复下，政策温和回归常态，保持连续性、稳定性、可持续性。未来的政策操作不转急弯，把握好政策时效性。
◎ 财政政策强调提质增效及更可持续，传统领域的支持力度不再，科技创新成未来大方向。
◎ 货币政策整体难宽松，亦难收紧。在稳增长和防风险中需要把握平衡。
2、投资风向速览：
◎ 科技创新领域，如5G、人工智能、芯片、AIoT等新经济行业进一步迈入快速发展期。
◎ “卡脖子”领域，如半导体制造、航空工业、精密机械、新能源、新基建将延续国家战略支持地位。
◎ 在当前全球经济形态下，汽车及零部件、家电、家居、酒店、食品饮料等行业有望受益。
◎ 新能源领域，如新能源汽车、光伏（风能）明确国家能源产业转型的重点支持方向。
宏观经济政策.01
1、政策总基调
● 2019年：
要坚持稳字当头，坚持宏观政策要稳、微政观政策要活、社会政策要托底的政策框架，提高宏观调控的架前瞻性、针对性、有效性。
● 2020年：
宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效。要用好宝贵时间窗口，集中精力推进改革创新，以高质量发展为“十四五”开好局。
解读
1）政策逐步收紧
20年受疫情影响，在各类经济纾困政策与非常规性的财政补贴政策的支撑下，政策方面出现明显宽松。而随着经济的逐渐修复，21年宏观政策转向预期较强，政策也在逐步收紧。
2）政策整体偏稳，保持连续性及可持续性
“保持对经济恢复的必要支持力度”表明政策基调大体上偏稳，大开大合的概率不高。政策收紧节奏会较慢，避免对当前的经济复苏造成负面影响。
“不转急弯”表明经济复苏不稳固的前提下，政策也不宜快速收紧或取消，政策将保持一定的连续性、稳定性、可持续性。投资者所担心的“政策悬崖”现象出现概率极低。其中“连续性”与“稳定性”是对稳增长的延续，延续对经济恢复的必要支持，而“可持续性”则突显政策力度与空间。
3）需把握政策时效
“把握好政策时效性”预示着宏观政策的节奏、力度和重点将与经济发展的节奏相匹配。同时在经济恢复基础尚不稳固的大背景下，宏观政策不会出现大幅度收缩，依然会保持对经济恢复的必要支持力度。
2、财政政策
● 2019年：
积极的财政政策要大力提质增效，更加注重结构调整，坚决压缩一般性支出，做好重点领域保障，支持基层保工资、保运转、保基本民生。
● 2020年：
积极的财政政策要提质增效、更可持续，保持适度支出强度，增强国家重大战略任务财力保障，在促进科技创新、加快经济结构调整、调节收入分配上主动作为， 抓实化解地方政府隐性债务风险工作，党政机关要坚持过紧日子。
解读
1）科技创新高频出现
20年与19年相对比，提质增效的措辞没变，但强调了“科技创新”“经济结构调整”等方向，说明财政政策对于传统基建的支持不宜过高的期待。重点支持的方向更具体和明确，支出效能有待提高。
2）地方政府债务风险需重视
财政政策仍保持积极的态势，在保持积极态势的基础上，不同于2020年7月政治局会议提出的“财政政策要更积极有为”，本次会议更强调财政的更可持续。同时提出“抓实化解地方政府隐性债务风险”和“过紧日子”。20年地方债的大幅增长导致地方政府债务率已接近红线，预计财政政策力度将有所回落，更多化解地方政府隐性债务风险的举措将有望落地。
3、货币政策
● 2019年：
稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应，降低社会融资成本。要深化金融供给侧结构性改革，疏通货币政策传导机制，增加制造业中长期融资，更好缓解民营和中小微企业融资难融资贵问题。
● 2020年：
稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定，处理好恢复经济和防范风险关系，多渠道补充银行资本金，完善债券市场法制，加大对科技创新、小微企业、绿色发展的金融支持，深化利率汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
解读
1）货币政策整体难宽松，亦难收紧。在稳增长和防风险中需要把握平衡。
2）从19年的“经济发展相适应”到20年的“同名义经济增速基本匹配”，对比指标更加具体，有利于市场预期的稳定。
来年重点任务.02
● 2019年：
一是坚定不移贯彻新发展理念。二是坚决打好三大攻坚战。三是确保民生特别是困难群众基本生活得到有效保障和改善。四是继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。五是着力推动高质量发展。六是深化经济体制改革。
● 2020年：
一是强化国家战略科技力量。二是增强产业链供应链自主可控能力。三是坚持扩大内需这个战略基点。四是全面推进改革开放。五是解决好种子和耕地问题。六是强化反垄断和防止资本无序扩张。七是解决好大城市住房突出问题。八是做好碳达峰、碳中和工作。
2020年的八大任务较2019年更加具体，对2021年的投资方向有很具象的指导意义。
1、科技创新与“卡脖子”领域有望成为投资主线
八大任务中，第一项“强化国家战略科技力量”及第二项“增强产业链供应链自主可控能力”均与科技创新有关。同时，本次会议在总结经验时明确指出“科技自立自强是促进发展大局的根本支撑”，科技成长必将成为接下来的长期主线。
“强化国家战略科技力量”预示，从国家战略层面，科技创新已成为推动经济社会发展的主要力量，创新驱动乃是大势所趋。“要发挥新型举国体制优势，发挥好重要院所高校国家队作用，推动科研力量优化配置和资源共享”，预计我国科技创新的“卡脖子”领域，例如半导体制造、航空工业、精密机械、新能源、新基建等相关行业，以及我国具备核心优势的重点产业方向，有望在新的一年得到更多的财政支持补贴力度。
科学技术不仅是第一生产力，也关乎国家安全，“十四五”《建议》中，将科技创新与保障产业链安全两项，置于下阶段重点工作的第一、第二位。本次会议完全延续了《建议》精神，对科技创新该工作做出具体安排。会议提出“产业链供应链安全稳定是构建新发展格局的基础”。会议表示“统筹推进补齐短板和锻造长板，针对产业薄弱环节，实施好关键核心技术攻关工程，尽快解决一批‘卡脖子’问题”。一些重点领域，如通信、国防等，包括5G、人工智能、芯片、AIoT等新经济行业有望步入快速发展期。
会议提出，国家在引导科技发展方向上将发挥更大的作用。集中力量解决核心技术瓶颈，占领科技的战略制高点。会议提出,“要发挥企业在科技创新中的主体作用，支持领军企业组建创新联合体，带动中小企业创新活动”。高科技、有技术壁垒领域的龙头企业有望在新的一年延续“强者恒强”的业态。
会议提到的具体措施包括“重点布局一批基础学科研究中心，支持有条件的地方建设国际和区域科技创新中心”、“推动科研力量优化配置和资源共享”、“加快国内人才培养”、“加强国际科技交流合作”、“完善激励机制和科技评价机制”等。
2、消费行业增长有望进一步升级
会议提出“坚持扩大内需”这个战略基点。内需对经济增长的作用日益凸显，中国有望很快会成为全球第一大消费市场，凭借超大规模市场优势，具备发展内需的基础。同时，这也是当前全球环境下，应对外部不确定性的必须之举。
会议提出，“有序取消一些行政性限制消费购买的规定”，此提法在中央经济工作会议尚属首次，更多的让人联想到一些限制高消费的产品，如房子和车子。以取消限购汽车为例，不但可有效带动汽车消费市场的增长，还可以联动触发交通、旅游、餐饮等一系列市场的消费增长，拉动相关行业的就业，形成经济增长的新源泉，新动力。
会议提出要把扩大消费同改善人民生活品质结合起来。2021年，消费有望在低基数上继续复苏，做为消费行业的代表，同时也与改善人民生活品质息息相关，汽车及零部件、家电、家居、酒店、食品饮料等有望受益。
3、反垄断剑指科技巨头
会议提出“强化反垄断和防止资本无序扩张”，同时强调“金融创新必须在审慎监管的前提下进行”，指向性较明显，未来有可能在反垄断出台更有针对性的限制性政策法规，防止“一家独大”、“资本无序扩张”。
4、新能源：新能源汽车、光伏（风能）迎来新助力
会议提出，要做好“碳达峰、碳中和工作”。在能源领域中，能源清洁化、低碳化作为全球重要发展方向。能源转型对于我国未来产业链的重构、重组和新的国际标准都有着重要意义。碳中和的实施绿色转型的开始，从传统汽车到新能源汽车，从过去的煤炭发电到光伏风能，都是大势所趋。会议提到具体措施涵盖“加快建设全国用能权、碳排放权交易市场”、“加快调整优化产业结构、能源结构”、“开展大规模国土绿化行动”等。
