百济神州作为高瓴在创新药领域的重要布局，一直被市场高度关注，百济神州三地上市的规划更是将其推向投资人热议的高潮，那百济神州的发展当真一帆风顺？
我想，至少短期还是面临不少压力与挑战的。
一家公司的好坏首先取决于它的组织架构与股权结构，管理层能和投资人站在一起的公司才是值得投资的公司。以港股的3家Biotech为例，不难看出百济神州在股权结构上的问题：创始人及管理团队持股比例过低。

一、创始人的精力是否专一

对于Biotech而言，很多创始人的盈利模式是成立一个公司，凭借优秀的药物管线，被并购或上市退出，之后转战下一个公司。资本市场上不乏此类连续成功的创业者，他们精通药物研发管理、理解资本市场运作，更重要的是过硬的专业积累、行业资源，使得他们能够用这类“商业模式”持续盈利。于个人而言，这无疑是一种非常棒的财富积累的方式，但是于投资人而言、于公司而言，核心创始人的精力不不专一，无疑对公司的经营具有非常负面的影响。百济神州上市后，核心创始人欧雷强、王晓东持续减持，难言核心创始人在外没有新的盘子，愿意把精力全部倾注在百济神州。

二、投入产出比是否高
当创始人及管理层持股比例较低时，他们还真的能和投资人站在一条战线上吗？他们还真的能把投资人的钱当钱吗？这是百济神州所面临的问题，也是市场所诟病的核心。
百济神州账面资金90亿元、短期投资213亿元，放在Biotech中都是非常高的数值，却缘何三地融资？2020年百济神州研发费用84亿元，净亏损100亿元，剔除有息负债后净现金270亿，面对持续叠加的管线研发（近4年研发费用CAGR约87%，近2年约35%），若不能成功实现商业化，账面资金仅剩2年窗口期。

百济神州1年的研发费用相当于恒瑞2年、信达5年的研发费用。而恒瑞目前已经进入自我造血的良性增长，支付巨额研发费用后仍可维持20%的净利率，同时坐拥销售铁军；信达2019年PD-1进入医保，2020年3款生物类似药上市，扭亏为盈在即。从投入产出比的角度看，百济神州的巨额研发费用难言性价比。
举例为证，PD-1现阶段无疑已经成为一个拥挤的赛道，而留给部分生物类似药的窗口期也不多了。以贝伐珠单抗为例，目前已上市2家（信达、齐鲁），报产5家，临床Ⅲ期6家，临床Ⅰ期及临床Ⅱ期玩家更多，竞争格局堪忧，先发者或能享受药物上市红利。对于贝伐珠单抗，恒瑞累计研发投入仅1.7亿元RMB，而百济神州为此承担了2000万美元首付款、不超过1.45亿美元里程碑付款、以及销售分成。这样的lisence in难言价值，仅是其巨额支出中的一部分。
恒瑞医药的药不一定是最好的，但他最能卖，且恒瑞医药的研发转化率高，这是资本市场喜欢恒瑞的核心原因，作为股东，总喜欢有一个高的投入产出，这也正是百济神州的问题。
三、是融资平台亦或是商业平台

对于大部分Biotech而言，选择上市的目标最终都是希望能成为一个成功的商业平台。以信达为例，其PD-1在2019年率先进入医保，但其销售团队建设在2018年已着手布局，由原罗氏肿瘤负责人领衔，2019年销售人员为700人、覆盖医院3000家，截至2020H1提升至1400人、3500家，支撑了信达PD-1在疫情期间的爆发增长，且信达产能规划明晰。而百济神州在PD-1上的销售核心来自于与国药控股的合作，这不失为一种合适的方式，但是在商业化的决心上、战略性的布局上，已显现出差距。

于百济神州而言，此前宣称Best in class的BTK在与艾伯维的头对头实验中落败，现阶段PD-1进入医保，虽然中短期利于药企快速放量，但是长期看总的药物价值下降；进入临床Ⅲ期的PARP进度落后恒瑞。其商业化之路仍是“道阻且长”。

百济神州现阶段已被雪球平台上的投资者贴上了“卖药你不行，融资第一名”的辛辣标签，被各种管线所裹挟的百济神州将持续面临巨额研发支出，如何平衡投入产出及商业化或许是百济神州现阶段的重点。