随着我国经济实力不断提升，国力日渐昌盛，“国运”一词常出现在一些人的口中，有的人甚至戏称“赌国运”所以投资中国。那么，国运从字面意思解释为国家命运，但“国运”是什么？是天注定的吗？有趋势吗？这个朦朦胧胧的问题时常困扰着我，直到读到桥水达里奥先生2020年在linkedin的连载文章“Changing World Order” （ 达里奥先生在2020年2月至12月连续刊登出了9章，感谢天风宏观团队写的译文），该文解答了我心中许多疑问。

我非常推荐大家一起精读下其全文，达里奥先生在研究了过去500年世界列强及中国1500年来的兴衰的驱动力后，在文中阐述了其认为的世界上最强大帝国典型兴衰背后的因果关系，做了很多案例分析、量化研究，并站在他的角度，分析了处于目前阶段美国（M国）应有的应对方法。其中，他量化了教育、竞争力、科技、军事等17种因素来描述了帝国的兴衰实际上也是一个大周期，国际（和一国国内）财富和权力的大幅波动是都是由于这些因素所造成的，其中货币、债务、贫富差距、全球地缘等是最重要的周期，这些巨大的力量通常以经典的方式循环发生，这些循环相互加强，往往形成一个巨大的起伏循环，在整个人类历史中反复上演。用一句话来概括下我的理解——“国运”即周期。

接下来，请允许我摘录其中某一方向的个别几个观点（我忽略了其他很多非常重要的观点和很多推导的细节，有兴趣的朋友可以精读下原文），并据此结合我的理解来推导出我们未来投资的大概率有超额收益的方向。

01

世界上的帝国周期性存在

达里奥先生认为——和经济周期一样，帝国的兴衰也会经历：

•第一阶段，新秩序开始，新领导层巩固权力， 导致；

•第二阶段，建立和完善资源分配系统和政府官僚机构，如果做得好，将导致；

•第三阶段处于和平与繁荣，导致；

•第四阶段，支出和债务严重超支，财富和政治鸿沟扩大，导致；

•第五阶段出现非常恶劣的财务状况和激烈冲突，导致；

•第六阶段发生内战/革命， 导致；

•第1阶段进入第2阶段，依此类推，整个周期再次发生。

近500年来，荷兰曾在1600年成为了世界最强大的帝国，大英帝国以相似的发展路径替代荷兰，在1800年达到顶峰。最终，M国一跃成为世界强国之一并从过去150年持续至今，到近期M国国力逐步下滑，而中国再一次的快速追赶。

图 1：近500年各列强的综合国力对比

但如果从公元600年开始计算，相较于同时期并存的中东、法国、蒙古、西班牙以及奥斯曼土耳其帝国，中国几乎是一直以来最强大的帝国。

图 2：近1500年各列强的综合国力对比

那如果我们将世界简单分为东西方世界来看：东方中国作为帝国按朝代分形成了周期性，强盛——衰弱——强盛（改朝换代）；西方则由法国、西班牙、荷兰、英国、M国轮流扮演了帝国的角色。

02

帝国的交替通常伴随着战争

东方帝国——中国唐朝以来基本上每二三百年都会改朝换代，其周期基本遵循上述的六个阶段（人性、经济规律是周期性的主导力量），而改朝换代必然经历战争。

图 3：唐朝以来中国各朝代所经历的兴衰六阶段

图 4：唐朝以来中国各朝代所经历的主要战争

而西方不同国家之间战争爆发的逻辑在于——在第六阶段周期的后期，赢得上次经济和地缘政治战争的领先帝国相对于繁荣时期崛起的竞争对手来说，实力已经没有那么强大，在糟糕的经济条件和大国之间的分歧下，通常会有某种战争来争夺资源和储备货币地位。储备货币地位是如此的重要，达里奥先生花了大量篇幅来解释其相关逻辑，在此我就不再赘述。

图 5：西方主要储备货币的演变

03

中美目前所处的阶段

根据达里奥先生的分析，中国目前处于第三阶段——繁荣和发展，而M国处于第五阶段——恶劣的财务状况和内部冲突。双方的国力正在接近。

图 6：近500年世界各帝国国力的演变史

图 7：粗略描述近四个世纪各储备货币帝国的演变史

很明显，随着科技的进步，东西方文明第一次在19世纪开始深入交融，并在目前阶段出现了历史上第一次东西方文明争夺全球霸主帝国的局面，全球都意识到了中美直接冲突的可能性，所以M国从2019年开始的对华贸易战及咄咄逼人的外交、科技、金融限制策略其实只是历史性周期规律的一种体现——第一强国对第二强国的压制，试图例用各种手段来达到延缓自身衰退，延长自身霸权的目的（事实上，根据达里奥先生的观点中美之间的裂缝始源于2008年金融危机）。

图 8：帝国兴衰周期的主要阶段及中美所处的位置

贸易战以后，有些人经常怀念十几年20年前我国韬光养晦的政策，认为应该继续低调发展避免和M国（以及西方世界）进行正面冲突，继续将精力用在创造财富上。这种观点很幼稚，当国力发展到一定程度，当你的科技进步开始威胁别国的高生产附加值商品的时候，信奉殖民资本主义（“一种允许企业追求利益最大化的体制，一种通过控制和压榨其他国家来满足自身富裕精英阶层的体制”）的西方列强会无视你的挑战？难道我们要一直停留在劳动密集型产业？一直用衬衫换飞机？

04

接下去会发生什么？

我认为，历史长河中出现的规律性有其发生的必然性，所以历史的周期还会重复。根据达里奥先生量化的17个因素种最重要的八个，帝国的崛起的先行指标是教育，教育带动科技进步，从而带动生产力、贸易、军力、金融中心等，最后获得储备货币地位。随着财富的增长，经济、货币的周期规律拉开了贫富差距，并伴随着人性惰性等因素从而弱化了教育，降低了生产力、竞争力等因素，导致了财力和军力的逐步衰弱最终导致了储备货币地位的消失最后被第二强国赶超。

“尽管历史的教训和警告是显而易见的，但大多数人却不去寻找，因为大多数人从他们的经历中学习，而一个人的一生太短暂，无法给予他们所需的教训和警告。”

图 9：帝国兴衰中各主要因素的强弱（主要是加权平均了几个主要西方帝国的历史）

如果说中国的国运正处于上升期，那么这次能上升多久？根据图9，达里奥先生加权几个主要的西方帝国后得出一轮帝国兴衰的周期大约是240年，这和我国唐朝以来的朝代迭代周期接近。但是考虑到二战后社会生产力和科技的提升，并且全球储备货币的重要性的提升，M国这轮周期已超过200年并还没进入第六阶段，我们有理由相信未来帝国兴衰的周期可能会有一定程度的延长。所以我国处于第三阶段上升期可能还能持续100年甚至更长。

从这个角度来说，中国成为国际第一强国并获得储备货币地位是历史所趋。“M国现在非常强大，因为它可以印制全球货币，而如果失去储备货币地位，它将非常脆弱。”因此投资中国并非是“赌国运”，而是顺应历史发展的必然规律。

05

那么投资中国的话，哪些方向会是一些好的选择？

我认为，作为出生在上升国运中的我们，当然是非常幸运的，应该说只要选择了投资中国就已经赢了世界上大多数对手。但如果我们要继续战胜同胞呢？

首先我们看一下我们国家的几项重要国力的指数。解放后，教育、竞争力稳步提升；改革开放后，军力、贸易实力大幅上升；21世纪以来，科技创新、生产力等提升明显，近几年来金融中心和储备货币地位开始显现。

图 10：中国1800年以来各项国力指标的情况

图 11：中美几项主要国力指数对比

目前国力呈现出斜率最高的方向主要有科技创新、国防、金融中心和货币储备。我认为，想要获得超额投资收益的主要方向也将来自于这几个方向。

• 科技创新方向：芯片、互联网、新能源、及各类细分领域的隐形冠军。
• 国防方向：军工企业。
• 金融中心方向：国有银行及券商。
• 储备货币方向：一带一路相关行业。
• 另外，国内消费随着国力的提升也将会稳步成长。
  
  

从较长周期的角度来看，我们认为，投资军工和消费行业的个股研究难度相对另外三个行业要低很多，而另外三个行业由于有较高的研究难度，个股上获得超额收益的概率和收益幅度可能会大很多。原因在于，研究科技创新需要密切跟踪技术的迭代突破等，研究金融要研究国内经济周期和相关的债务等问题，研究一带一路需要关注国家间的关系。

而研究消费，只需要留意深入消费者心智的品牌（比如茅台和海天）和其市场空间及估值水平。当然有品牌竞争的行业或品牌在短周期内获得超额收益的概率更高，可当该品牌或者品类的消费潮流褪去，下跌的幅度也会惊人。

研究军工那就是更简单了，与芯片、互联网、新能源等竞争激烈的行业不同，这些科技创新企业谁能作为常青树永远会有疑问（20年后的腾讯一定是国内互联网老大吗？）。但最尖端的国防科技技术必然是牢牢掌握在国企手中。唯一需要评估的就是国防发展阶段中，上中下游那个阶段的增速更高、估值更便宜。比如在目前各种新式武器大量列装阶段，上游电子、材料和锻造增速肯定更快，而当大量武器装备进入保有阶段，维护这些武器中所具有消耗品属性的品类将更胜一筹（如飞机发动机、飞机刹车片或者演习用的导弹等）。如果没有能力跟踪这些，买上一堆国企国防龙头也不会差到哪里去。

从上表可以看出，中国国防龙头市值在中国进入鼎盛时期至少还有8-10X空间（8-10X空间放在较长周期来看，也是挺有吸引力的空间，何况如果考虑通胀因素，长期空间将会有几十倍甚至数百倍）。而如果说处于衰退期的M国军工龙头20XPE是合理的话，那么4月下旬的时候A股有很多军工细分领域龙头收入利润正处于加速器，动态PE也就20X，那可以说现在A股的军工估值是相当的便宜了。

因此我认为，顺应“国运”去投资，军工将会是最简单的投资方向，消费次之。而科技创新、金融等对于有研究能力的投资者来说也会是很好的方向。

最后摘录一段达里奥先生的总结与大家共勉——“除了进化之外，没有什么是永恒的，而且在进化之内，有像潮汐一样起伏的周期循环，它很难改变或抵抗。要想很好地处理这些变化，必须知道自己处于周期的哪个阶段，并了解处理这些变化的不变的、普遍的原则。随着条件的变化，最好的方法也会发生变化，即，最好的方法取决于环境情况，并且情况总是以我们刚才看到的方式发生变化。历史向我们表明，最佳的内部系统/秩序取决于当时的情况。出于这个原因，死板地相信任何经济规则或制度永远最好，这是错误的，因为肯定会出现使得该制度并非最佳的情况，即，而如果一个社会不去适应，它就会死掉。这就是为什么不断改革系统以使其适应环境才是最佳的方案。检验任何系统的方法都很简单：它能多出色地为大多数人提供想要的东西。任何系统的有效性都可以客观地衡量，我们将继续这样做。话虽如此，从历史中吸取的最深刻，最清楚的教训是，进行熟练的合作以产生富有成效的双赢关系，从而很好地做大并分配蛋糕，使大多数人感到高兴，这是有意义的，这比在内战上争夺财富和权力、导致一方压制另一方所带来的痛苦要小得多。”

拥有强大的国防实力，才能不战而屈人之兵。我相信合作可能是未来中美避免战争的一个美好愿景，但国防力量才是那个起决定性因素的力量。