【原创研究】政策向上，资本向下，医疗产业窘境怎么破？
来源： 高级合伙人 徐院凌日期：2023-06-04浏览量：272
作者 | 高级合伙人 徐院凌
5月31日，国家卫健委、国家中医药管理局联合印发《全面提升医疗质量行动计划（2023—2025年）》：利用3年时间……进一步优化医疗资源配置和服务均衡性，提升重大疾病诊疗能力和医疗质量安全水平，持续改善人民群众对医疗服务的满意度。这无疑表达了国家改善医疗的决心，也为医疗产业发展注入一剂强心针。但是资本市场并不买单。A股中证医疗指数自年初以来已经跌没了25%，跌跌不休的惨状充分诠释了“没有最低，只有更低”。哪怕各大买方和散户大牛纷纷表示，从技术面看已经到了三五年才一次的回踩支撑机会，历史四次无一例外的止跌反弹点，再三劝股民们千万别在“黎明前最黑暗的时候”进行自杀式割肉。但出逃资金仍是有增无减，只听到大家割肉的惨叫，没有看到机会的发酵。
今年，ChatGPT以席卷之势，在全球引发轰动，推动人工智能产业开启了新一轮的竞争，AI+的新范式也进入了加速模式。近期AI+医疗也实现了重要突破。基于昇腾AI打造的MicroNeuro颅内微创手术机器人系统，依托全球首个三模态大模型“紫东·太初”和柔性机器人两大核心技术，不仅打造了我国首个“AI脑部手术机器人”，而且多项技术均位于世界前列，该系统能在大幅减小对脑组织的创伤情况下（控制手术误差小于1mm），更安全快速地完成颅内深部的病变治疗。AI+医疗为代表的智慧医疗能否拉起地板上的医疗？医疗会成为下一个震荡重整的“互联网”，还是下一个涅槃重生的“新能源”呢？如果我们想看清医疗赛道，并赢得这场比赛，我们需要认清赛场上各个位置是谁，优劣如何，我们才能排兵布阵，切中要害，从而在变化莫测中处变不惊，并在关键时刻上演“绝地反击”的戏码。需求是推动大部分行业发展的核心，是类似足球场上的“前锋”。在医疗赛场上有三大付费方：医疗医保系统（包括医院、医保、医疗机构、政府监管部门），家庭/患者系统和医疗服务系统（包括体检机构、药店药企、养老机构和保险公司）。曾经医疗医保系统是买单的大头，直接与国家医疗政策、财政预算卫生支出相关。另外C端市场由于患者医从性特点，也需要结合医院、医生和专家切入才能更有效。所以过往每当出了医疗利好政策总能提振医疗板块。政策也成为医疗赛场的主要“前锋”。但近两年国家进行了集采、两票制等大量医改政策，具体政策纷繁复杂，篇幅有限在此不表，但其中的本质和基本原则简单来说就是：◆ 要么进医保集采，那就是价格腰斩再腰斩，要么让患者自费，那起量就会慢且难。◆ 为逐步降低医保资金压力，将逐步实现医保和医院+市场化付费相结合的模式，新增的医院或C端客户的产品和服务，最好可以给医院合理合法扩大收入，以扩大收入部分进行付费采购。所以大多医药医疗企业不进集采是等死，进了集采是找死。如此困境之下，企业的盈利模式必须转变，仅仅依托政策拉动的需求，医院医保买单已然不够支撑业绩的逆势上扬。这也是为何政策向上，资本向下的核心原因。因此在医疗赛场上，政策之外结合真正的市场化需求成为“双前锋”。也只有真正切中需求方的痛点，才可能有付费意愿，再结合付费能力，才能有市场。
从上图的行业痛点可以发现未来的需求发展趋势：
◆ 家庭/患者系统的需求将成为更有生命力的需求，这也是为何像鱼跃医疗这样家用医疗龙头能逆势高成长，股价持续飙升的原因。◆ 对于医疗医保系统而言，基层医疗的充分利用以及机器替人等智慧医疗将成为主要需求。
对于医疗而言技术正如中场，是球队至关重要的部分，好的中场调度和把控整个赛场，才能做到攻守平衡。结合我国医疗的现状，技术主要体现在领先性和智能化。◆ 领先性：无论药品还是器械，一方面鼓励创新，任何能匹敌国际领先的都要鼓励和支持；另一方面推进国产化，在中美关系日益紧张的关口，除了芯片半导体，医疗大健康也是亟需逐步实现进口替代和自主可控。◆ 智能化：一方面推进硬件设施，尤其大型设备高端设备，基层医疗及医疗新基建高端设备配置需求，另外软件方面，开放加快平台标准化、一体化建设（如数据共享及业务协同，全民健康信息平台 ）， 深化新场景、新技术应用，推动医疗体系高质量发展等方向展开。由于领先性的技术诉求一直都在，不作为本文的探讨重点，今年是人工智能爆发元年，智能化能否也在医疗赛场上吹起新一波的“攻势”呢？未来理想的智慧医疗模式，将会拓展更多场景，真正实现“健康管理全周期、服务延伸无边界”，根据艾瑞咨询、卓识咨询报告以及中国卫生统计年鉴可知：◆ 智慧医院：提高院内医疗效率（为医护人员、医院管理和患者三端提供优质服务)，就该场景预计产业规模2024年547亿元，年复合增长19%；◆ 区域医疗：加强区域间互联互通(优化就诊转诊流程，促进优质医疗资源下沉)，该场景由区域卫健委等政府买单，预计2025年1245亿元，年复合增长28%；◆ 数智家庭健康：加快“全民大健康”进程(着眼细微之处,提供最贴近民众的健康保障)，该场景2030年预计超13万亿元，目前数智化程度仅1.8%，预计2025年可达到22%。上述场景从医院到区域再到家庭健康，其市场规模呈现指数级的增长。智慧医疗的产业化离不开ICT的发展定律，需要完成数据的采集、传输和处理，然后结合行业Know-how，才能基于市场实现应用。上述场景中医院兼顾了数据采集功能，而区域医疗更多实现数据共享和传输，最终真正的大应用场景归根究底就在家庭健康。
现阶段智慧医院处在信息化向数字化过渡的阶段，即以HIS为代表的医院管理软件和以EDR为代表的临床软件已经培育了不少上市公司，但医院智能化应用才刚刚起步，仍有极大机会。区域医疗旨在实现各区域、各医院之间的数据传输和共享，目前仍在摸索阶段，因此区域医疗成为目前的兵家必争，有结构性机会。数智家庭健康连信息采集和数据连通都在起步阶段，尚未有规模企业，大家都在探索商业模式中。◆ 合法合规获取医疗数据，医疗+科技地复合背景可以处理医疗数据成为智慧医疗的核心：医疗大数据大部分掌握在医院和政府手中，或者零散地分布在一些医疗服务机构中，而没有数据就没有算法更不可能形成应用。另外医疗数据的无效性特点突出，因此医疗数据的有效处理和应用既要借助科技手段，比如医疗大数据解决方案、医疗NLP、医疗知识图谱类等等，同时也要有医药医疗专业知识和背景去进行数据清理、标记和处理。
3，特殊的后卫：渠道
后卫的最大特点就是“稳”，对应到医疗赛场，后卫就是渠道。因为医疗赛场的重要性和政策主导性，导致医疗整个生态非常封闭，形成了如下的行业竞争特点：◆ 行业集中度不高：行业潜力巨大、赛道厂商众多，且受数据、技术、经验及服务等多方壁垒限制，各类型厂商在细分赛道占据一席之地。◆ 客户高粘性让先发优势成为主要优势：医疗赛场每个系统都有通过招投标固定合作与培养的渠道与供应商，一旦切入不会轻易替换，因此先发优势很明显。◆ 客户需求繁杂，单个厂商无法覆盖所有场景，需要生态战略：常见销售模式为龙头企业集成中小企业产品模块、以“龙头带小角”模式切入市场。而互联网巨头、跨界大型企业也会基于其自身资金与技术的雄厚实力，以智慧城市等大型项目切入，再将医疗板块分包给垂直于医疗行业的厂商，实现资源高效链接与置换。因此一旦进入这个医疗赛场，占有一席之地，就能享有稳定的基本盘。而后进者只能进入目前已有的龙头企业和上市公司未占有的市场和领域，或者切入与其合作形成生态的领域与赛道。
无论是药品还是器械，一经采用若有失误非死即伤，且关系到国民健康和民生，因此安全是赛场上的门将，这最后的底线。也因此国际上对新药/器械都有评审和注册证的要求，需要经历十分漫长的临床前、临床实验期。一般药品起码需要7-8年才能获批进行销售，器械虽然临床不需要分期，但也需要至少3年才能获批进行销售。获批后又需要3年以上的销售爬坡期，才能到销售峰值。
这是医疗大健康的特殊性，也因此医疗有极高的壁垒和门槛。这也导致医疗大企业，一旦获得了市场准入和市场份额后，再去扩展延伸会有先天的优势，这也是为何大部分医疗投资机会在二级，只有最为先进的药品和器械，需要极其前沿的创新技术领域会有创业企业的机会，而大医疗企业会通过股权投资广撒网的方式，降低前沿研发大投入带来的对上市公司的拖累，待孵化或早期投资的团队或创业企业有研究成果，会进一步进行并购或是通过市场和渠道赋能让他独立上市。所以真正有投资价值的在两端，一端是前沿技术所在的创新创业企业，另一端就是拥有强有力市场和渠道能力的成熟企业，前者机会在一级，后者机会在二级。
5，结构性的医疗赛道投资机会
基于政策和市场的“双前锋”的带动下，我们沿着ICT技术数据采集、传输、处理和应用的链条自创了智慧医疗的图谱。其中标红处是我们认为值得关注和布局的卡位，也可能会成为赢得医疗赛道的局点。总的来说，我们看好的相关赛道包括：◆ 智能医疗器械：偏向于智能化辅助功能，而非信息采集功能，因此不存在像智能工业那样有软硬件之争，但背后实现功能不同因此投资逻辑不同；◆ 软件：临床信息化（CDSS及部分CIS软件）+区县级信息化企业；◆ 医疗类ICT企业：医疗大数据解决方案、医疗NLP、医疗知识图谱类企业；◆ 医疗数据应用：数字健康管理、数字疗法和AI诊断。
曾经的医疗产业由于消费和技术的双重属性，被大家认定为典型的抗周期行业，在股权投资中被认为“永远的朝阳行业”，被国际经济学界确定为“无限广阔的兆亿产业”。但结合目前的政策与现状，确实面临许多的窘境与挑战。然而在第四代工业革命——人工智能的催化下，我们相信医疗赛场将迎来不一样的精彩比赛，只是现在更多地需要为AI+医疗进行铺路和造桥。
