5月8日，全国中小企业股转系统对观典防务（832317）、颖泰生物（833819）、国源科技（835184）、球冠电缆（834682）4家精选层申报企业发放了审查问询函，这是全国企业股转系统对精选层申报企业的首批审查问询函。
精选层制度于2019年由全国中小企业股权系统推出，此次出台的背景为资本市场整体改革的推进（包括创业板改革、科创板制度以及后继推进的证券法大修），反映了监管层对中小企业直接融资难题的关注。
一、精选层准入门槛
申请挂牌精选层，需要达到精选层要求4个条件之一。这四个条件分别是：
市值不低于2亿元，最近两年净利润均不低于1500万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%，或者最近一年净利润不低于2500万元且加权平均净资产收益率不低于8%；
2. 营业收入+增长率+现金流量额
市值不低于4亿元，最近两年营业收入平均不低于1亿元，且最近一年营业收入增长率不低于30%，最近一年经营活动产生的现金流量净额为正；
3. 营业收入+研发占比
市值不低于8亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近两年研发投入合计占最近两年营业收入合计比例不低于8%；
4. 研发投入
市值不低于15亿元，最近两年研发投入合计不低于5000万元。
从此次得到回复的四家企业来看，其均是达到净利润标准，且市值均在15亿元以上，市值最高的是颖泰生物90.63亿元，具体的各项指标如下表：
从净利润来看，这四家企业的净利润均满足要求，但是若要符合第一个指标，还要满足ROE大于8%。而市值上，四家企业也都均在8亿元以上。在营业收入的增长率上，满足的条件的则为1家。而从研发投入来看，最多的为颖泰生物的3.8亿元，4家中有3家均满足5000万元以上的研发投入。
可以看出，这四家企业的行业不同，特点不同，而相应符合的条件也不同，相信此次股权系统也希望借此四家作为标杆企业，满足不同的申报条件的需求，作为后继企业的参考标准。
二、问询主要关注内容
根据股转系统的对外披露，精选层的审批流程参考主板等按照“分发—审查—质控复核—问询讨论—报批”等程序履行。全国股转公司在企业披露启动公开发行的公告后，即调取在挂牌准入审查、公司持续监管以及融资并购审查等方面发行人的有关信息，公开发行审查部门会同公司监管部门等进行会商、分析、研判企业。
四家企业的此次的审查问询函都是由四部分组成：规范性问题、信息披露问题、与财务会计资料相关的问题、其他问题。我们以此次被问询问题最多的颖泰生物来了解股权系统问询的内容和口径。
1. 规范性
股转系统关于规范性问题的提问主要涉及：股权稳定性、独立性、经营持续性、安全生产、环保、劳动合规性等。
其中和首次公开发行关注不同点在股权稳定性方面，发行人的控股股东持有发行人66.52%的股权处于质押的状态，这种情况会影响到发行人的股权的稳定性以及是否涉及到后继会变更控股股东。在首次公开发行的情况下，控股股东的股权稳定性是非常重要的关注点，如果控股股东股权存在纠纷或者权利被限制状态，那么是需要解决相关问题后方能上市。
2. 信息披露
新三板的非公众公司同样需要履行信息披露义务，而精选层的企业对于信披的要求更高。在股转系统的问询中，即包括常规性的关注股权激励、客户及供应商、董监高任职经历、关联交易、各子公司的财务经营情况以及少数股东之间的关联关系，知时产权等方面，也包括涉及发行人业务、重大合同、核心技术人员及核心技术、具体项目处置情况等具体结合发行人本身特点的问题。在这之中，同时要求就重要的问题要求保荐机构、发行人律师进行核查说明的过程。
从信披的要求和关注来看，还是本着信息要求更加详实、真实的角度要求发行人进行披露。
3. 财务问题
关于财务问题，股转系统主要是就各个财务科目的明细和构成进行询问，包括债务、应收账款、存货、应付款、营收等，还是要求对于具体的信息进行进一步的披露。
4. 其他问题
对于其他问题，股转系统也要求结合此次疫情的影响，要求发行人量化分析对于报告期后的生产经营、盈利情况、以及是否会对持续盈利能力造成影响。
从问询的问题来看，主要还是信息披露的具体详实。股权系统的《信息披露管理办法》对于精选层、创新层和基础层的信息披露做了新的区分和要求，精选层本身公众性高，监管尺度趋同于上市公司，因此在问询方面，对于信息的内容要求上也需要更为准确和具体。
三、MINI IPO，精选层的投资机会？
精选层相对于基础层和创新层而言，在多个方面都考虑了新的举措。
1. 连续竞价交易盘活交易量
新三板其他版块普遍采用的集合竞价方式、做市转让的方式进行交易，而精选层则采用了连续交易竞价的方式，在细节方面向主板靠拢，连续涨跌幅涨跌幅甚至允许到30%，高于科创板的20%，更适合有一定实力的投资者。
2. 公开募集拓宽融资渠道
以往新三板采取的是定向增发形式的融资路径，以非公开的方式向投资者定向募集资金。而精选层则增加了公开发行的融资途径，允许向精选层的合格投资者公开发行股票，在定价方面允许直接定价、竞价及询价的方式，拓宽了融资渠道。
3. 转板机会彰显投资价值
今年3月6日，证监会发布了《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》的征求意见稿。根据该意见稿，在精选层连续挂牌满一年以上的企业，可以申请向科创板或创业板上市。而转板上市的条件比照首次公开发行，但是不需要证监会审批，而只需交易所核准。此外，在计算挂牌公司转板上市后的股份限售期时，原则上可以扣除在精选层已经限售的时间。
曾几何时，轰轰烈烈的股权分置改革重塑了资本市场功能、完善了市场价值发现机制和运行机制，给中国证券市场带来的新生。而这次新三板精选层及转板制度、创业板注册制度、基础设施REITs等一众基础政策的密集出台，关乎我们国家能否从信贷融资真正跨越到直接融资的发展转型目标，是一次历史性制度改革的起点。而每一次重要的改革的起点，都蕴藏着巨大的投资机会，让我们拭目以待！
