【市场短评】市场短期持续向弱，控制仓位对冲风险为首要任务
来源： 苏泊尔产业资本-杨俊杰日期：2019-12-03浏览量：803
在全球经济放缓，贸易格局不确定及地缘政治动荡的大环境下，市场短期继续维持弱势，建议继续保持较低仓位，等待经济复苏或者各行业状况有所好转之后，再寻找标的建仓，同时仍可配置一定仓位的避险资产如黄金，来对冲整体的不确定风险。
1.1 CPI 数据超出预期，猪价初降但结构性通胀大势难言扭转 10月CPI同比增长3.8%，预期3.4%，前值3.0%。猪价仍然是目前拉动CPI的主要矛盾。结构细分来看，CPI猪肉上涨101.3%，影响CPI约2.43个百分点，CPI食品烟酒大类上涨11.4%，拉动CPI上涨 3.5%。CPI衣着、居住、生活用品、交通通信、教育文娱、医疗保健和其他用品动能仍然较小，尤其交通通信价格持续下行。 11月中上旬猪价环比有所回落，但难言扭转，旺季来临供需缺口短期难以大幅改善。对于未来三个月，猪价上行带来的结构性通胀仍是当前主要矛盾，CPI持续高企一旦形成全社会通胀预期，央行的货币宽松仍将受到一定掣肘，仍需要密切观察政策边际变化。 1.2 制造业PMI重回弱势，非制造业PMI创13年同期最低值 制造业PMI与非制造业PMI双双承压。10月制造业PMI为49.3，较前值下行0.5个百分点，连续6个月运行在荣枯线之下，且创近8个月新低。10月非制造业PMI为52.8，较前值下行0.90个百分点，制造业PMI的5个主要分项，新订单、生产、从业人员、供货商配送时间与原材料库存指数与前值相比，4降1升。其中，新订单再次跌破荣枯线，且创2016年3月以来低点，持平于2019年1月、6月，预示后期制造业 PMI 走势仍不容乐观。1.3 10月社零同比增速7.2%，回落幅度略超预期 10月消费整体维持弱势，日用品类消费较上月持平，多数大类消费均边际回落。其中汽车类消费金额-3.3%，较9月降幅扩大1.1pct，综合来看汽车消费整体略有好转但需求仍在底部反复。扣除汽车以外的消费品零售总额同比增长8.3%，较前值下降0.7pct，也创下4 月以来新低。剩余大类中，仅通讯器材改善明显，10 月增长22.9%；而较为景气的家具、家电及建筑装潢等商品零售同比增速分别为 1.8%、0.7%和 2.6%，均较前值有不同程度的回落。 从今年双十一各电商公布的数据来看消费依然景气，天猫成交金额再创历史新高达到 2684亿元，同比增长约25.7%，其中化妆品表现靓丽。 1.4 投资小幅回落，制造升而基建地产略降，但地产韧性大超市场预期 基建投资增速下降，政策加码支持。1-10月，基建投资累计增速狭义广义口径下分别为4.20%、3.26%，较 1-9 月分别下降0.30pct、0.18pct。在10月无新增专项债资金支持的情况下，基建投资增速有所放缓。地产投资增速持续放缓，但韧性好于预期。1-10月房地产开发投资增速10.3%，较前值下降0.2pct，仍维持在高位；单10月增速8.64%，较前值下降1.86pct。但从地产行业相关数据来看，整体大超市场预期，地产投资韧性有望持续。10月当月销售面积为1.94%，虽较前值有所回落，但已连续四个月维持正增长。过政策层面对地产行业融资限制将继续保持定力难有放松，地产投资预计后续仍将呈现缓慢下行趋势，但考虑到个贷和补库的韧性，地产投资仍有相当好的韧性，降幅斜率较预期要更缓。2.1 美国制造业 PMI 好于预期，但仍处在收缩状态 从经济景气指数来看，10月份美国供应协会（ISM）公布的制造业采购经理人指数（PMI）为48.3%，较上月的47.8 有所回升，同时结束了连续6个月指数下滑，但仍然连续3个月低于荣枯线，短期来看制造业萎缩速度得到抑制，但仍处在收缩状态中。美国非农报告显示失业率在9月份触及历史低点后有所回升，增加0.1个百分点，至3.6%；职位空缺率数据显示在8月份下降至4.7%，从高位继续逐渐回落。与此同时，10月份劳动参与率较前值增加0.1个百分点，上升至63.3%，突破了前期的高点。货币工资平均时薪增速同前值基本持平，平均时薪增速在 10月份为3.03%，较前值略微上升0.03 个百分点；同时劳工平均工时持续同比减少，连续6个月同比增速负增长。2.3欧元区主要经济体 PMI 指数反弹，显示欧元区的经济继续反弹欧元区11月制造业PMI初值报46.6，好于预期的46.4，也高于前值的 45.9。服务业 PMI 初值 51.5，综合 PMI指数初值 50.3。德国11月制造业PMI初值为43.8，预期为42.9，前值为42.1；服务业PMI初值为51.3，预期为52，前值为51.6；综合PMI 初值为49.2，预期为49.4，前值为48.9。法国11月制造业PMI初值为51.6，预期为50.9，前值为50.7；服务业PMI初值为52.9，预期为53，前值为52.9；综合PMI 初值为52.7，预期为52.8，前值为52.6。德国、法国的 11 月制造业 PMI 初值均好于预期，而服务业方面，德国仍略低于预期，法国仅仅低于预期 0.1。英国 11月制造业PMI初值为48.3，预期为49，前值为49.6；服务业PMI初值为48.6，预期为50，前值为50；综合 PMI初值录得48.5，为2016年7月来最低水平，预期为 50.2，前值为50。英国的数据低迷显然与脱欧难了断有关。2.4 英国选举中，保守党以微弱优势领先 未来选情仍存在不确定性 当地时间11月19日，英国首相约翰逊和工党领袖科尔宾共同参加了大选前的首次电视辩论。随后，英国民意调查显示，约翰逊获得 51%的支持率，科尔宾则获得 49%。当前，约翰逊的最大选举优势在于已和欧盟达成脱欧协议，而工党科尔宾则主张与欧盟重新谈判并举行二次公投来解决英国脱欧问题。短期，保守党和工党的选举辩论仍将聚焦脱欧问题。从当前民调结果来看，未来选情受多方因素影响存在一定不确定性，但考虑到民众已对脱欧拖而不决产生抵触情绪，保守党赢得大选的概率较大。
进入11月，市场先扬后抑，月初美国降息与贸易战缓和的消息刺激A股再度冲击3000点，随后在浙商银行和邮储银行先后于本月开放申购、中银国际证券IPO过会等对市场资金形成巨量抽血预期消息的综合影响下，大盘再度向下回撤，月末，前期强势护盘的如医药，保险，白酒等白马板块集体回调，A股最低下至2861点。12月指数预计将继续以弱震荡为主；此外，由于猪价的持续上升导致CPI高企，间接降低逆周期调整的频率，从而抑制降息以及LPR降息的空间。故短期看，市场压力仍不容小觑。2、11月后，境外资金流入A股的节奏或将放缓，后期放眼中长线 根据此前MSCI咨询征求意见的结果，MSCI如果要进一步的把A股的纳入比例提高，仍然有主要有四个方面待改善，即A股对冲工具不足、股票资金结算周期短、互联互通的假期风险、以及如何逐渐向综合交易账户过渡等。再度扩大纳入，最早要等到明年5月前后。纵观全球，韩国经历了6年才被MSCI指数100%纳入—1992年为20%，1996年增加到50%，1998年实现了100%纳入；中国台湾股市则经历了近10年—从1996年开始纳入（50%），2000年增加到80%，2005年才实现100%纳入。目前A股的纳入进程仅持续了2年。中国股市市值是全球的10%，外资持有比例仅3%，摩根资管预计未来2～3年将有2000亿美元流入A股。
