【市场短评】全球经济放缓，短期内市场难有趋势性行情
来源： 苏泊尔产业资本-杨俊杰日期：2019-11-01浏览量：822
在全球经济放缓，货币政策相对宽松，贸易格局不确定及地缘政治动荡的大环境下，市场难有趋势性行情，伴随着三季报公布的结束，个股走势或再次分化。板块方面，可优选拥有自主创新，高质量发展且政策扶持的科技成长股作为配置方向，同时逢低配以一定仓位的避险资产如黄金，来对冲不确定风险。
GDP 增长在3季度下滑至 6%，而6%是我国持续5年的经济“保底”增速，但目前来看，未来经济下行压力仍然较大，且2020年我国还要面临房地产投资走弱的局面，财政约束较强，房地产受到限制，制造业疲软。（1）我国PMI已经连续5个月在荣枯下之下，工业生产由于制造业的疲软陷入低谷，3季度只有 5.0%，中美贸易摩擦使得工业生产受到打击，制造业投资持续疲软。预计制造业投资的不振会持续到2020年，贸易摩擦下产业链的转移已经开始，会影响制造业的增速。（2）工业企业库存仍然没有起色，中下游行业库存仍然在高位，而在出厂价格持续走低的情况下，库存回升需要时间。（3）房地产开工率持续走低，土地出售面积下行，至少到明年3季度房地产可能持续下行。（4）基建投资放量缓慢，政府控制刺激力度，同时财政约束下，地方政府基建力度有限。（5）汽车销售高速增长时期已过，明年汽车销售依然严峻。居民收入增长放缓，整体消费增速可能会再下台阶。（6）出口形势不佳，我国出口额在 2018 年和 2019 年较为稳定，2020 年再上台阶的可能性较低，出口可能小幅回落。猪肉价格上涨所带来的结构性通胀正在持续，截至10月末，生猪存栏和母猪存栏仍然下滑，下滑速度并未减弱，农业部公告称，2020年生猪产能可以恢复，那么生猪存栏和母猪存栏的反转可能在2020年上半年有所好转，而出栏量至少要到下半年改变。4季度不仅是猪肉消费的旺季，其他食品同样也有季节性上行，目前蔬菜和水果价格已经在相对底部区域，4季度上行同样会拉高CPI。故接下来1-2个季度，CPI持续上行是大概率事件。在严控房地产和通胀持续的前提下，财政政策明显放缓，货币政策较为谨慎。2.1 美联储投放货币后，短期货币市场利率倒挂解除 10月15日，美联储开始以每月600亿美元购买 短期美国国债。美联储强调，这些购买并不代表回归量化宽松。但美联储购买债券，超过了市场预期--除了 600 亿美元的短期国库券外，美联储每月还将购买 200 亿美元的长期国库券。这一规模，几乎与上一轮的QE期间的购买相当。美联储在2012年12月至2014年10月每月购买 850 亿美元美国国债和抵押贷款证券。而维持了长达5个月的短长期货币市场利率倒挂也在消息公布之后暂时解除。美国的通胀继续下滑，PPI 环比下降 0.3%，创8个月来最低，PPI创2年来的最低，核心PPI创4年半来的最低。而CPI环比 0%，同比1.7%，均低于预期。制造业PMI指数创10 年来的最低，收缩明显，服务业PMI指数3年来最低。房地产方面，由于供给侧限制仍在继续和经济下行，营建许可与新屋开工投资继续下滑。首次申请失业救济人数连续第四周上升表明就业市场可能会进入停滞。全球经济增速放缓已经抑制了美国国内外对制成品的需求，而贸易政策的不确定性则扰乱了供应链，并暂停了企业的招聘计划。这对美国制造业冲击很大。而负面作用逐渐影响服务业。服务业构成了经济的主体，并占据劳动力就业的最大份额。美国非制造业PMI已跌至三年新低，表明美国经济的最重要部门增长放缓，加剧了市场对美国经济衰退的担忧。10月30日美联储议息会议公布降息25BP，联邦基金利率目标区间1.5-1.75%。2.3 欧元区10月制造业 PMI 初值持平前值，德国经济依旧较差 10月 24 日傍晚Markit公布的数据显示，欧元区10月制造业初值为45.7，与前值持平；欧元区10月综合PMI初值为50.2，略高于前值50.1；欧元区10月服务业PMI为51.8；同样略高于前值51.6。法国10月Markit 制造业 PMI 初值50.5，高于预期的50.2，也高于前值50.1。在行业层面，制造商的产量略有恢复，增速为四个月以来最快，服务提供商的增幅也在上月的短暂放缓后有所加快。随着新订单数量的持续增长，私营部门的需求在 9 月份明显增加，扩张速度从 10 月份开始加快，总体保持稳定。德国 10 月制造业 PMI 初值高于前值。数据显示，制造业订单的下降速度有所缓解。10 月份，由于制造业销售额再次急剧下降，来自海外的新订单流入量连续第十四个月收缩。德国私营部门的就业人数小幅下降，但为六年来首次下降。失业主要集中在制造业，由于临时工和合同工的大量裁员，其工作人员人数为近十年来最大幅度下降。因为商品和服务的平均收费以 3 年来最低的速度增长，通胀压力进一步减弱。 英国议会批准在12月12日提前举行大选。英国工党领袖科尔宾称，在欧盟同意将英国脱欧最后期限延期至2020年1月31日后，其对于“排除无协议脱欧选项”的条件已经被满足；工党将支持政府提出的在12月提前大选动议。
纵观10月，A股市场运行在2900-3000的窄幅区间内。具体看，月初在中美贸易谈判持续向好的消息刺激下，大盘上摸3000点，但随后受到经济数据不佳的影响，沪指又向下寻找支撑，月底适逢三季报公布以及十九届四中全会的召开，大盘窄幅波动，个股走势有所分化。四季度在“经济下行、通胀高位，宽松减弱”情况下，预计指数将继续以区间盘整为主；此外，结合上市公司三季报预期差及全年业绩展望的修正、目前存量加仓空间非常有限（公募、私募仓位已接近相对高位），预计临近年底机构调仓、减仓动力上升，以兑现全年收益的同时为明年战略布局。因而预计指数盘整期间，结构轮动修正的行情特征或较为显著。今年以来陆股通北上资金累计净流入逾2000亿元，当前境外机构与个人持仓A股总市值约1.7万亿元，已成为重要的机构力量之一。未来随着纳入国际指数权重的提升，中长期预计全球资金将继续增配A 股。短期来看，继8、9月A股被纳入国际指数高峰阶段后，11月起明晟将再次将A股纳入因子提升并扩容，届时预计将吸引逾千亿元的配置资金买入 A 股核心优势标的。近期 A 股震荡回调行情中，但陆股通北上资金仍保持净流入态势。养老金方面，随着基金归集加大力度推进，扩大委托投资规模，按基本养老金股票、股票基金投资比例不能超过 30%计算，预计配置 A 股及股票基金的规模可达 1.5 万亿元。10月份A股限售股解禁市值在2800亿元左右，是2019年以来至今的第二解禁高峰，解禁市值最高的是4月份，当初大盘也是在高位跳水大跌，结果构筑了春季上涨行情的顶部。然而，目前横在A股面前的不止是10月的解禁压力，更厉害的是接下来的三个月，以当前股价计算，11月解禁市值2879.26亿元，12月解禁市值3055.95亿元，2020年1月份则将限售股解禁推向更高峰，单月解禁市值高达6638.60亿元。也就是说未来三个月时间，A股头顶上有超过1.2万亿的解禁压力，以目前A股总市值（深市总流值16.75万亿元，沪市总流值28.71万亿元）和每日的成交额来看，市场压力不容小觑。监管层拟出台限售股解禁新规，意在防范未来几个月的天量解禁给A股带来的风险。但护盘往往只是把风险推迟，而非化解。
